摘要：

时间进入6 月，最近两周市场在预期和现实之间来回交易，而且是一种跳跃式交易，特别是周一和周五，大跨度的在预期和现实间来回跳跃，周五充满了政策的憧憬，而周一则显著回归现实。

我们不禁会问：既然都知道周一会回归现实，为什么周五还会充满憧憬？

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因为政策是领先指标，从去年以来，市场的交易节奏就在于政策与现实之间，强预期或者弱预期，主要由政策行为和表述决定。基本面总体是逆全球化和资产负债表衰退的表现，但这不是市场交易节奏的主导，有增量政策，特别是货币以外的增量政策，则市场风险偏好易于上升，债市倾向于调整，反之则反是。

3 月以来，在“不要有大干快上的冲动”1的背景下，因为一季度开局良好，货币政策以外就没有看到更进一步的增量政策，随着基本面逐步回落，债券市场逐步展开交易。

当下经济压力达到了一个新的位置，全年GDP 能否保5%的压力在上升，客观而言，时间即将过半，任务并未过半。市场由此开始关注增量政策的可能性，这是自然而然的状态。所以周五会充满憧憬。

当然，市场也会担心可能还是不会有显著的增量政策出台，甚至增量政策即使有，效果未必可观。

周五国常会明确：今年以来我国经济运行实现良好开局，但经济恢复的基础尚不稳固，要把打造市场化、法治化、国际化营商环境摆在重要位置，进一步稳定社会预期，提振发展信心，激发市场活力，推动经济运行持续回升向好。

从行文措辞观察，语境仍然延续4 月政治局会议的基调，举措也偏温和，还看不出进一步加大经济刺激的可能。

我们进入到一个新的时代，政治局会议对于政策方向的指示意义更加显著，所以逻辑上考虑，时间点仍然是7 月为主。

那么对于6 月需要关注什么？

结合历史，2015 年的棚改货币化安置、2019 年的城投融资放松、2022 年的政策性银行贷款和政策性开发性金融工具等。

虽然这次确实有可能不一样。但7 月底政治局会议之前，除非有明确的政策表述打消市场的关切。否则，增量政策的预期交易大概率还是会延续。

债券市场一方面不会改变偏多的趋势，另一方面，也不会完全不考虑政策变化的可能，毕竟前期利率下行，已经包含了货币宽松的预期，现在不能排除货币以外增量的可能。

策略上，我们还是建议票息为主，对未来做适当的过渡性准备。

风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等

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